解读1997亚洲经济危机

说的简单些，泰国实行的是固定汇率制，其货币汇率与美元挂钩，索罗斯从情报以及泰国的国际收支帐户中读出了泰国存在贸易逆差，也就说泰铢有贬值的压力，于是以索罗斯为首的量子基金等大基金以自有资本做抵押，从银行借来大量泰铢，然后在外汇市场大量抛售借来的泰铢，根据供需原理，市场上泰铢供给增加，则泰铢的价值下降，即要贬值，但泰国为了维持他的固定汇率，就必须动用外汇储备来购买泰铢，使市场上流通的泰铢减少，价值回升，但索罗斯判断出泰国的美元储备有限（实际上只有区区300亿美元），于是继续加紧抛售，等泰国的外汇储备用完了，他就无计可施了，再也没办法维持这个固定汇率了，只能宣布贬值，泰铢一泄千里，索罗斯这时候再把当初向银行拆解的泰铢低价买回还给银行，中间的差价就都他进腰包了。当然实际操作起来没这么简单，索罗斯不只用了外汇手段，而是利用了股票，期货等多种金融工具

前亚洲经济已经基本趋于稳定，但是，由危机引发的全球
范围的理论大讨论却方兴未艾。

由于亚洲金融危机的原因复杂，影响重大，所涉及的
问题很多，加上每个讨论者的积极参与，因此形成了“百
家争鸣”的热烈场面。为了使读者便于理解这场讨论的内
涵，我把各种观点归纳为三个主要流派，简要地介绍其理
论要点和政策建议，并在最后阐述这场讨论的意义。

1、结构主义或主流学派

这一派人多势众，不仅包括绝大多数发达国家的专家
学者、政府官员和工商人士，还包括国际货币基金组织（
IMF）等国际机构的大部分领导成员，甚至包括一些亚洲
国家的政府和民间人士。

这一流派主要从结构分析入手，认为亚洲金融危机爆
发的基本原因在于这些国家的政治、经济、金融、产业等
领域存在着严重的结构性问题。例如，政府与大企业的关
系过于密切，银行的管理和监督系统失灵，企业的借款和
投资战略失误，任人唯亲和贪污腐败盛行，等等。其中，
原先一直受到世人称赞的“东亚模式”也受到了严厉的批
判。他们认为，这种模式虽然在经济发展的初期阶段具有
明显的优势，但是它所固有的特点，即“政府主导”，经
过一定时期以后变成为经济发展的障碍。因为正是政府的
干预，才造成了市场机制的扭曲，影响了资源的合理配置，
加剧了原有的各种内部结构的缺陷，并最终为金融危机的
爆发准备了必要的条件。

根据上述分析，这一派给亚洲国家提出的政策建议是：
放弃亚洲模式，采纳美国模式；同时进行各种结构性的改
革，特别要对政府的行为和作用进行严格的限制，大力削
减政府预算，并对国有银行和国有企业实行私有化。具体
的结构改革方案是由IMF制订的，目前泰国、韩国、印度
尼西亚等国的政府正在遵照执行。

2、市场主义或自由主义

这一流派人数不多，主要包括发达国家中的部分专家
学者和政府官员。

此派的基本特点是崇尚市场机制和自由竞争。在他们
看来，亚洲经济的基础是良好的，虽然这些国家的内部也
存在某些缺陷和问题，但是与金融危机的爆发并没有直接
的关系。因此，他们进行分析和说明的重点是，金融危机
的爆发实际上是市场机制、特别是国际金融市场机制发挥
作用的结果。

例如，他们中间有的人把国际金融市场的力量比喻为
“原子弹”，认为它威力无比，但又喜怒无常：如果市场
以赞许的目光看待一个国家的金融表现，那么这个国家的
经济就会稳定繁荣；如果市场下了相反的定论，那么这个
国家就会陷入灾难。例如，80年代的拉美各国、1994年的
墨西哥和去年的亚洲。

根据这一观点，他们提出了与结构主义完全相反的政
策建议：不论是危机的爆发还是经济的恢复，都应当顺其
自然，不必加以人为的干涉。因此，他们严厉地批评了IM
F的结构改革计划，认为它实际上等于代替亚洲政府对经
济实行了新的干预，其结果不仅对亚洲经济的恢复毫无帮
助，而且必然会影响市场机制发挥作用。同时，他们还指
出，IMF虽然给遭受危机最重的泰国、韩国和印度尼西亚
提供了数百亿美元的紧急援助，但是它与每天在国际金融
市场上流动的2万多亿美元相比，不过是九牛一毛，根本
于事无补。有些人甚至提议，应当解散IMF。

3、激进主义或新经济论

这一流派的人数也不多，但是成员比较复杂，既包括
亚洲国家中像马哈蒂尔那样的民族主义领袖，也包括发达
国家中的马克思主义经济学家，以及那些不同意结构主义
和市场主义的专家学者。

这一流派的特点是，强调指出亚洲金融危机爆发的原
因在于发展中国家和发达国家之间的经济实力的差异，以
及现行国际经济和金融体系的内部缺陷。同时，他们论证
了弱小国家的政府对民族经济进行干预和保护的合理性与
必要性，并且试图提出一种与众不同的发展道路。例如，
马来西亚总理马哈蒂尔认为，亚洲货币的暴跌是少数投机
家“人为操纵”的结果。他还指出，由于国际金融资本的
实力远远超过发展中国家，因此后者甚至无力决定本国货
币的汇率水平。他原先的副手安瓦尔也指出，这些“邪恶
的”投机活动的成功证明了国际经济体系内部存在着严重
的缺陷。

值得注意的是，这些亚洲国家领导人的观点，不仅得
到了发达国家中的马克思主义学者们的支持，也得到了非
马克思主义学者和一些国际经济机构官员们的赞成。例如，
美国《波士顿环球报》的一篇文章指出，亚洲政府对经济
的管理虽然可能使某些私人企业的利益受到一定的限制，
但是它有利于保护社会和公众的利益。反之，不受管制的
贪婪必然导致不公正，而不公正又必然导致社会的不安和
动荡。世界银行副行长斯蒂格利茨也明确指出，亚洲金融
危机的原因不是由于政府的干涉过多，而是由于干涉过少，
比如在建立健全管理框架之前就取消了对外资的必要限制。
他进一步指出，许多人在批评亚洲各国政府的时候忘记了
一个基本事实，即每一笔贷款不仅要有借方，也要有贷方，
因此，对金融危机的发生，双方“共同负有责任”。

从上述观点出发，这一流派对结构主义和市场主义的
政策建议都提出了不同的意见。他们认为，那两派的观点
和主张，实际上是有利于发达国家的贷款者，而不利于亚
洲国家。因此，他们提出的政策建议是建立新的国际经济
机构，或者强化现有国际机构的职能，以便对短期国际流
动资本实施严格的管理和监督，防止亚洲式金融危机的再
度爆发。而且，最近马来西亚政府已经对外国资本实施了
管制；香港特区政府也进入股市，与国际投机资本进行了
直接的较量。

综上所述，当我们分别考察这三个主要流派的时候，
可以发现它们各自都包含着合理因素，因为它们都在一定
程度上揭示了亚洲金融危机爆发的原因，并且提出了对策
建议。不过，当我们把它们综合起来的时候，也可以发现
各派之间存在着许多难以调和的分歧。

尽管如此，通过一年多来的激烈辩论，各派的观点得
到了比较充分的阐述，相互之间也出现了一定程度的理解
和接近。例如，不少发达国家的专家学者和国际机构也意
识到了短期国际资本自由流动带来的巨大的破坏性，因此
对原先一味责怪亚洲的做法进行了自我批评。同时， IMF
也逐渐发现当初制订的结构改革方案过于简单生硬，并没
有使亚洲的经济和社会状况得到明显的改善，因此它已经
准备进行调整。同样，亚洲领导人在怒斥了西方“邪恶的”
投机家们之后，冷静下来也看到了自身的毛病，因此在韩
国和泰国等亚洲国家，新当选的领导人已经开始了反对贪
污腐败的运动。与此同时，著名的国际金融家绍罗什本人
也坦率地提出警告说，不要盲目相信市场机制，因为它不
会自动纠正其无节制的状况。

当然，由于各个流派的理论依据不同，政策主张各异，
因此目前还没有取得一致的见解；加上各国经济利益的矛
盾，因此许多合理建议也依然停留在讨论阶段。

最后，我想指出的是，由于亚洲金融危机的影响已经
先后波及到了日本、俄罗斯、南亚、南非和拉丁美洲，现
在又波及到了美国，因此，上述各个理论流派在争论的过
程中也在随时补充新的材料，并且对各自的观点和建议不
断地进行着修正。从这里我们可以看出，去年爆发的亚洲
金融危机，不仅仅是“亚洲”的，也不仅仅是“金融”的，
在本质上，它是现行国际经济体制和现有经济理论的危机。
因此，这场深入和持久的理论大讨论不仅具有重大的现实
意义，而且，由此产生的思想解放和可能出现的理论突破，
也必将对亚洲和世界的前途产生深远的影响。

创造了战后经济奇迹的日本，进入九十年代后，泡沫经济的负面效应越来越明显。当亚洲金融风暴刮到日本列岛，这种负面效应和经济结构的深层矛盾终于激化，1997年11月以后，中小金融机构一个接一个地倒闭，金融业的核心也很快遭殃。11月3日，负债累累的三洋证券公司宣布破产。日本大藏省立即指示几家大银行筹措补偿资金，并特别允许三洋证券公司在4日以后继续进行偿还资金和有价证券的业务。

消息一传出，4日清晨，投资者纷纷赶来，在三洋证券公司的各个分店前排起了长蛇阵，公司职员不得不靠发号码来维持秩序。虽然公司一再保证全额退还投资金额，但拥挤在店门前的投资者还是非常紧张。

紧接着，日本第十大商业银行北海道拓殖银行、第四大证券公司山一证券公司等，如多米诺骨牌一个个地倒台破产。到年底，日经指数比上一年下跌了百分之二十五。到1998年，经济形势进一步恶化，全国共有两万多家企业倒闭，负债总额超过十三万亿日元

自今年2月以来，韩元对美元的汇率一路上扬。1日，韩元对美元的比价为1126．7比1，10日上升至1120．8比1，11日再度上扬至1115．3比1，创造了自1997年12月1日以来的最高价。

据汉城有关人士认为，韩元汇率不断上扬的主要原因有两个：一是经常收支盈余。近两年来，韩国经常收支连年盈余，去年的盈余额达到245亿美元，今年的盈余预测指标是120亿美元；二是外国人对股票投资大幅增加。今年来，汉城股市虽然有跌有涨，但总的趋势看涨。特别是1996年7月建立的被称为“纳斯达克”的科技股市场，近日来其综合指数、风险指数和其它指数连创历史新记录。外国人11日在科技股市场纯买进的股票总值达到1043亿韩元，连续第19天创记录。这两种因素结合在一起，导致韩国外汇市场上美元供大于求，韩元汇率也随之不断上扬。

韩元汇率上扬对韩国的出口是一个打击，直接影响到企业的收益。特别是日元最近开始显得疲软，使得在国际市场上与日本激烈竞争的韩国企业处于不利的地位。

专家们认为，问题的严重性还不仅仅在于出口。外国人购进股票的势头不会一直强劲下去。他们总有一天会把股票换成美元而出溜。今年韩国的经常收支盈余额已开始下降，4月份又将偿还30亿左右美元的外债。在这种形势下，韩元汇率急剧下跌的可能性不能排除。汇率大起大落势必引起外汇市场动荡，不仅影响企业的出口竞争力，而且也将使企业处于经常性的汇率风险中。

韩国外汇当局人士11日表示，韩国将采取介入市场的措施，以阻止汇率继续大幅上扬。尽管如此，市场人士则认为，韩元汇率仍将上扬，不过速度可能会放缓。至年底，韩元对美元的汇率可能达到1060比1。（米力 亚洲陷入美元阴谋

谢国忠给中国三大建议：加息、不升值、继续宏调

美国在促使美元贬值之初，一直是反复强调其"强势"美元政策，而在所有人都不相信其口头上的"强势"论调时，美国又把关注的焦点吸引到其"双赤"问题上。"大摩"亚太区首席经济学家谢国忠指出，美元蓄意贬值不仅难以解决其赤字问题，反而会加重赤字。所以，美元贬值背后还有阴谋。

1997年，亚洲货币大幅贬值，结果造成了让不少亚洲国家至今元气未复的亚洲金融风暴；如今，美元大幅贬值，结果造成的还将是一场亚洲经济危机。亚洲若继续被动接受美国的弱势美元政策，那么，7年后今天的亚洲离新一轮经济危机就不远了。

摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠认为，美国推低美元的主要目的并非解决"双赤"问题，而是通过牺牲其他国家的经济增长来推动美国经济的持续、强劲增长。

错判美元贬值阴谋

美国在促使美元贬值之初，一直是反复强调其"强势"美元政策，而在所有人都不相信其口头上的"强势"论调时，美国又把关注的焦点吸引到其"双赤"问题上，让人认为解决"双赤"问题是美元贬值的用意。但近日谢国忠指出，美元蓄意贬值只会增加其赤字问题，所以，美元贬值背后还有阴谋。

谢国忠指出，美国经济再次加速，增长率达到了4．5％。实际上，欧洲和日本经济复苏也已经陷入停滞。中等收入经济体，比如韩国，即使从根源上来讲，经济增长的步伐也已经放慢。很多新兴市场经济国家的经济增长也已经减速。全球经济周期进入了减速阶段，尽管美国经济增长势头强劲。现在，美国成为了增长最强劲的巨大经济体。但是，美国却想推低美元。

在IT技术经济泡沫破裂以后，美国为了避免经济衰退而减税和维持超低的利率，美国一直在鼓励过度消费。这是美国经常项目账户赤字如此巨大的主要原因。

对于美国来说，解决赤字问题的正确方法应该主要是提高美国的利率和税收，以减少消费和增加储蓄。但是，所有见闻广博的人将会说，这是不可能的：美国不能接受一次经济衰退，因此，美国政府应该推低美元以解决目前的问题。

弱势美元真的能解决美国的赤字问题吗？理论上讲，它会导致美国的商品进口更加昂贵，这会鼓励生产一些可以替代这些商品的替代品，并且出口商品更加廉价，最终会刺激美国的出口。然而，美国需要建设更多的工厂才能从廉价美元中获得这些好处。在储蓄率非常低的情况下，为了建设这些工厂，美国将需要从其他国家借入资金，这样，在短期内，美国的经常项目账户赤字将会增加。

所以，美国更重要的目的在于经济的持续强劲增长，但这种增长显然以牺牲别国、尤其是亚洲国家的利益为代价的。由此，谢国忠认为，弱势美元政策，根本就是美国在使用外国投资者的钱，来支持美国消费、拉动经济增长的一条途径。

美元贬值是"侵略"

"这就像入侵伊拉克，没得商量！"

谢国忠这样描述韩国人对美元贬值政策的抱怨。

现在，韩元的升值还没有达到最坏的时候。韩国的国内需求已经停滞。家庭部门的债务高企对任何的消费复苏都构成了强大的障碍。中小企业部门也受累于沉重的债务负担和疲软的销售，这限制了任何的外汇储备复苏。韩国的出口正在减少，这主要是因为动态随机存取内存DRAM价格下跌和中国的进口减少所致。

谢国忠认为，如果韩元持续升值，正如很多市场参与者所期望的那样，韩国经济明年将会陷入萧条。

谢国忠还认为，对于美元贬值政策的实现，世界上的其他国家和地区也对今天的一切负有责任。当美国人持续消费狂欢的时候，世界上其他的人乐于给美国的消费繁荣提供供给，甚至用它们过剩的美元来资助美国的消费狂欢。

对于亚洲来说，美国的这种做法将会推动亚洲经济进入通货膨胀、低经济增长和强势货币的三重陷阱。亚洲经济体的制造业将会负担沉重。强势货币将会引起去工业化后果，这将导致资本过剩，并使得强势货币更加强劲。

谢国忠提醒，目前，世界正处于不稳定平衡的状态，主要特征为美国的借款和消费与亚洲的生产和信贷。因为全球经济最终会滑出这种不稳定平衡状态，以进入到其他阶段，所以，全球经济的未来就存在多种多样的均衡可能。当美国继续推进其经济政策的时候，如果亚洲保持被动接受的状态，世界经济将会进入一种新的均衡状态：亚洲经济体将成为一群僵尸，特征是低增长、通货膨胀居高不下，经常项目账户盈余以资助美国的去工业化进程。

所以，亚洲国家不应该天真地相信美国所说的市场力量将会决定产出。以我的观点看来，一些美国的政策制定者正在利用热钱促使有利于美国但是对其他国家和地区不利的局面出现。热钱通过推动危机的自我实现来达到盈利的目的。另外，对于热钱来说，这仅仅是一个零和游戏。当一些美国的政策制定者们怂恿这些热钱进入一个地区的时候，它将会推动亚洲经济体进入通货膨胀和强势货币的恶性螺旋形上升，热钱将最终将它们在贸易中获得的利润掠夺一空。

给中国三大建议

谢国忠认为，亚洲各经济体应合作一起对抗美国，并采取三个步骤：第一是亚洲国家和地区，除卖掉美国国债外，亦应减少持有美元外汇存底的时间；第二是亚洲各经济体的央行应准备将政府债券证券化，以稀释当地货币值，来阻止热钱推高亚洲货币；第三则是亚洲各经济体应组织起来共同和美国谈判，以探讨如何修正全球经济不平衡。

以第一个步骤——亚洲国家和地区应该减少它们持有美元外汇储备的时间为例，亚洲国家和地区的中央银行如果利用热钱和贸易盈余提供的美元购买美国国债，则可以人为地造成了美国的债券收益率过低，这将会通过抵押再贷款刺激美国住宅市场和消费繁荣。如果亚洲各中央银行能够把它们的美元储备投放到短期资金市场，美元货币将摩谢国忠：美元贬值阴谋 变相掠夺中国经济成就

我来简单描述下吧，1997年前的30年时东南亚经济发展的黄金时期，当然同期日本，韩国，香港，台湾等东北亚，东亚经济体也迎来了井喷式发展。
然而东南亚经济发展和以上有所不同存在隐患。以泰国来说，本国没有什么过硬的工商业体系（日本不必说，韩国，台湾制造业发达，香港转型金融业为主），泰国的经济繁荣建立在股市和房地产市场的繁荣上，由于泰国施行浮动汇率和资本自由进出政策，大量外资进入泰国的股市和房地产市场进行投机（今日泰国很多城市建设项目都是当年留下来的），由此泰铢在国际市场也受到热捧，但实际上泰国在这几年国际贸易中经常项目收支为负400多亿美元（即商品出口小于进口），而资本项目收支正700亿美元，很明显投机倾向明显。由此，好像股市泡沫破灭一样，泰国经济泡沫的崩溃已经如箭在弦，只在等待一个时机。

大名鼎鼎的索罗斯敏锐的发现了泰铢明显被高估（好比两年前他觉得中国股市也明显高估），于是果断采取措施，利用全部资源大量的卖出泰铢，这些泰铢是从银行也好商团也好借来的，等到一定期限再交还，如此在泰铢的最高价位抛售，引发连锁反应，大量炒家也好投资者也好跟风抛售泰铢，泰国人自己也怕了都去银行兑换外币，导致泰铢暴跌。泰国政府连夜召开内阁会议后决定动用外汇储备来挽救泰铢（即将国家手里的美元抛售来换回泰铢，以求影响供求关系缓解泰铢贬值趋势），但人心惶惶，抛售趋势没有回转迹象，而泰国本身美元储备有限，几百亿美元不到一个礼拜就花光了，之后泰国宣布放弃挽救汇率，于是泰铢一泻千里。而索罗斯和投机者则可以在数月后以非常低的汇率用美元吃进泰铢来平仓。

泰铢的危机引发投资者对整个东南亚经济体的信心危机，于是不单只是泰国，马来西亚，印度尼西亚，菲律宾，香港，韩国，日本的外资都开始回流，于是亚洲各国都纷纷面临外汇崩盘趋势，而且外资撤离本身也影响国内经济和就业，一时间人心惶惶。

泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，从而引发经济危机