利率偏好停留假说的基本命题和前提假设是什么？

利率偏好停留假说

偏好停留假说(Preferred Habitat Hypothesis)是对预期假说和市场分割假说的进一步发展.按照预期假说的解释,收益率曲线通常向上倾斜意味着短期利率在未来预计会上升,而实际上短期利率既有可能上升也有可能下降.这样,短期利率变动的市场预期就与其实际变动不一致.因此,预期假说不能很好地解释收益率曲线通常向上倾斜的事实.市场分离假说由于把不同期限债券的市场看成是完全独立的,一种期限债券利率的变动并不影响另一种期限债券的利率.因此,该假说也不能解释不同期限债券的利率往往是共同变动的这一经验事实.偏好停留假说是对预期假说和市场分离假说的进一步完善.

偏好停留假说的基本命题是:长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数,再加上由债券供给与需求决定的时间溢价(Term premium).

该假说中隐含着这样几个前提假定:(1)期限不同的债券之间是互相替代的,一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平.(2)投资者对不同期限的债券具有不同的偏好.如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好,那么,该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上,表明他对这种债券具有偏好停留(Preferred Habitat).(3)投资者的决策依据是债券的预期收益率,而不是他偏好的某种债券的期限.(4)不同期限债券的预期收益率不会相差太多.因此在大多数情况下,投资人存在喜短厌长的倾向.(5)投资人只有能获得一个正的时间溢价,才愿意转而持有长期债券.

根据偏好停留假说,可以得出下列几点结论:(1)由于投资者对持有短期债券存在较强偏好,只有加上一个正的时间溢价作为补偿时,投资人才会愿意持有长期债券.因此,时间溢价大于零.即使短期利率在未来的平均水平保持不变,长期利率仍然会高于短期利率.这就是收益率曲线通常向上倾斜的原因.(2)在时间溢价水平一定的前提下,短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高,从而长期利率也会随之上升,这解释了不同期限债券的利率总是共同变动的原因.(3)时间溢价水平大于零与收益率曲线有时向下倾斜的事实并不矛盾.因为在短期利率预期未来会大幅度下降的情况下,预期的短期利率的平均数即使再加上一个正的时间溢价,长期利率仍然低于现行的短期利率水平.(4)当短期利率水平较低时,投资者总是预期利率水平将来会上升到某个正常水平,未来预期短期利率的平均数会相对高于现行的短期利率水平,再加上一个正的时间溢价,使长期利率大大高于现行短期利率,收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜.相反,当短期利率水平较高时,投资者总是预期利率将来会回落到某个正常水平,未来预期短期利率的平均数会相对低于现行的短期利率水平.在这种情况下,尽管时间溢价是正的,长期利率也有可能降到短期水平以下,从而使收益率曲线向下倾斜.